投资管理
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新春伊始 ，经济运动正在加速恢复常态 ，社会各方留心住经济增添当成头等大事 ，争分夺秒 ，自加压力 ，因此是值得期待的一年。
已往的三年 ，不但仅是疫情自己 ，创投行业内外所处的情形也爆发了重大的转变 ，无论是俄乌战争及全球通胀带来的资源市场的重大调解、供应链的重组 ，照旧大国博弈带来的科技立异领域的脱钩 ，都对主要国家的立异偏向爆发重大影响。
亘古未有的挑战
已往的一年 ，企业和投资机构遇到的严肃形势和重大时势 ，都是亘古未有的。2022年我们所处的投资情形 ，是我从业20多年来最具有挑战性的。
与新冠的攻防 ，从大部分时间的防控到年尾的铺开 ，一连引发经济运动在各地差别水平的受阻 ，对企业的影响很大。
需求下降对企业爆发了直接影响 ，企业难以完成营收目的 ，生长不前甚至障碍。
首先是消耗的萎缩。消耗者小我私家消耗能力显着下降 ，2022年双十一天猫大大都品类 ，包括家用电器、打扮等的销售都是同比下降30%左右。这点跟疫情早期的美国消耗状态很是差别 ，其时美国是企业消耗受阻 ，但小我私家线上消耗仍较量强盛 ，中国来到疫情暴发的第三年 ，岂论是由于信心照旧供应链的缘故原由 ，线上消耗在下降 ，线下消耗更是受限 ，如出行、餐饮等。
科技产品另一个主要的需求端是企业对信息科技的投入。古板上大互联网平台是新手艺（好比最新的云原外行艺、最新的网络清静装备、最新的交流芯片）的大买家 ，现在这些平台自己营业面临挑战 ，且受到反垄断等政策的影响 ，基础设施投资欲望不高 ，对新手艺的购置大幅下降；政府已经成为信息科技最主要的客户 ，但政府泛起财务急急的情形 ，除非是在某些特定领域的特殊投资 ，好比信创；另外 ，外需压力也很大 ，2022年整年出口减速 ，第四序度出口最先负增添。
企业生长必需的融资情形一连未能好转 ，通过融资支持生长的蹊径走欠亨。众多投资机构已经“躺平” ，尤其是投资相对成熟企业的PE机构 ，2022年投资项目为0的不在少数；仍然活跃的投资机构 ，险些所有压缩了投资数目及金额 ，平均降幅在30%左右；投资机构的从业职员普遍情绪波动 ，由于疫人情临的不确定性及出行限制的双重影响 ，项目融资需要的时间大大延伸；别的 ，互联网平台作为战略投资人的投资意愿大幅下降。
IPO通道越来越窄。2022年 ，赴美上市通道不畅；香港科技股大幅回调 ，流动性枯竭；A股的期待时间 ，科创板的科技属性认定、股东配景（如前证监会职员持股 ，或互联网平台持股）等不确定因素仍是重大的困扰。
基金融资情形处于凛冬。美元投资人对中国经济 ，政策情形的忧虑相比过往大大增添 ，最先发问“中国是否仍然适合投资”这样的根天性问题 ，罢了往20年 ，其投资判断主要取决于选行业、选阶段、选团队等因素。大大都美元LP已经3年没有来过中国。人民币投资人其中的一个组成部分是高净值人士 ，现在投资意愿不高；另一个组成部分是政府指导基金 ，其战略需求、指导需求一直增添。母基金召募普遍保存难题。包管资金是人民币融资的唯一亮点。
美国对中国部分工业链的限制爆发了一连串的连锁反应 ，行业对此忧心忡忡 ，好比 ，这些限制是否会演酿成彻底的封堵？类似的限制是否会伸张到其他行业？
好的迹象是 ，2022年底最先解封 ，中央经济事情聚会已经明确了2023年头等大事就是稳经济 ，在度过解封的阵痛后 ，提振消耗是显着的 ，市场情绪也会恢复。
值得期待简直定性
我们做科技立异投资的机构就是要在庞杂的信息中找到一些纪律 ，找到一些确定性。
从最近海内外的总体反应来看 ，市场对中国经济活力的恢复有很大期待 ，尤其是到2023年春季 ，一旦生产、消耗恢复正常且不可逆转 ，市场情绪会迅速改变。在国际时势不稳固因素获得较好管控的条件下 ，2023年 ，国际资源对中国资产能带来高于国际平均水平回报会持正面态度 ，这一点在开年以来短时间外洋中概股量价皆升的体现上获得了起源的证实。
值得期待的尚有民众消耗意愿的提高。2023年春节前夕 ，我们已经最先注重到线下购物、餐饮等人流显著增添；春节时代 ，3亿人次实现了海内出游。虽然 ，经由2022年的难题 ，企业在2022年终奖金发放上多持审慎态度 ，应届和往届结业的大学生不少仍在寻觅人生的第一份事情……种种现状意味着民众消耗上只能说会稳步提升。
信创推动政府及大型国企升级换代到国产的手艺、产品 ，所爆发的自主可控和立异时机 ，带来的市场消耗和投资需求 ，这些都很值得期待。
癸卯之年 ，各地方政府最先铆劲“拼经济” ，追求高质量生长和建设现代工业系统 ，起劲以创投增进立异 ，密锣紧鼓地推出规模更大的指导基金。
投资逻辑
在这样的配景下 ，我们的投资逻辑怎样顺应新的形势？我以为最主要的是在中国经济周全走出疫情的大配景下 ，去发明一些新的时机、新的动力、新的趋势。
1、民营经济生长进入一个新阶段。已往30年沉淀的财产积累、竞争壁垒 ，甚至人脉圈层等 ，被一连串的行业洗牌（好比房地产）、反垄断（互联网平台）、疫情等突破。企业家的行为需要团结相关社会政策（如配合富足）。有破就会有立 ，有淡出舞台的企业家 ，也会有准备出发的创业者 ，这三、四十年培育出来的中国的企业家精神 ，不会一朝消逝 ，政府呵护中小民营企业立异、创富、创就业的能量。这意味着民营企业从破土到壮大在中国的生长之路仍是宽阔的 ，这里有足够我们VC/PE行业耕作的天地。进一步地 ，民营企业壮大以后 ，继续生长成支柱工业、国之重器之后 ，怎样妥善处置惩罚超大型民企和政府之间的关系 ，仍是一个时代性的话题。
2、人民币基金会越来越占有主导职位 ，新一代的创投投资人会驻足于中国的立异情形管理基金。美元LP对中国的兴趣会趋于审慎 ，若是美国政府出台限制性政策 ，美国LP将逐步离场。美国以外的其他美元资金仍然会以追求投资中国的经济收益为主 ，而不会太受到地缘政治影响。美元基金管理人对项目剖析所熟悉的标准 ，应该有所调解。项目的政策性诉求等变得普遍 ，压缩了基金的巨额回报空间 ，可是政府为主要出资人的基金 ，对外地立异创业的帮助、对工业的引进落地会起到更直接的作用 ，基金管理的范式预期会有较大的改变。
3、资源麋集型项目会更难吸引创投资金 ，尤其难的是资源麋集型立异项目。人民币投资生态里缺乏这样一类财务投资人 ，他们在企业的早中期有能力和意愿投资数亿 ，甚至数十亿元人民币 ，这个阶段是大型美元VC和部分PE可以加入的阶段。一个大型的美元VC基金投资3000-5000万美元 ，甚至领投一轮上亿美元融资的案例 ，已往都是司空见惯的 ，关于一个5亿以上甚至20亿美元规模的投资方来说 ，这个金额仍可以是一个高危害高回报的项目。可是对大大都人民币的财务投资人 ，要么就是用较量小的金额（好比1000万元人民币左右） ，在企业开办早期冒较量大的危害 ，要么就是以较量大的金额在企业成熟期追求低危害的投资 ，不会选择用数亿元去冒险。特殊情形只有一个 ，那就是工业基金出于战略缘故原由举行此类投资。因此 ，在大型美元基金逐步镌汰的情形下 ，未来大大都的VC项目会以小而美的单点科技项目为主。
4、随着对互联网及平台型巨头的规范、整理暂告一段落 ，国家最先勉励平台经济的生长 ，加入国际竞争。2023年平台经济、互联网企业有望逐步回到生长的轨道；但短期内财务投资人不会再投资新的流量平台 ，而平台的打造离不开大宗的投资 ，因此新型的平台还没有泛起在地平线之上 ，而现有的流量平台仍会占有舞台的中央。
5、读懂中国的能力与洞察科技生长的趋势一律主要。中国正在走一条跟美国纷歧样的立异之路。相比2022年 ，这条投资逻辑现在看来越发显着。2022年年底 ，中国进一步优化疫情防控步伐 ，通过起劲的财务政策和稳健的钱币政策推动经济 ，勉励消耗；天下的另一边 ，包括美国在内的西方早已周全铺开 ，正通过加息抑制通胀；中国的新能源车以及上游的电池工业在2022年高歌猛进；美国2022年的加密钱币崩盘在中国只是作为茶余饭后的故事谈论；中国半导体行业成熟制程企业正如火如荼地吸引大宗投资；ChatGPT为代表的美国人工智能底层手艺正迈上新的台阶……未来这样的差别会越来越多。在两个平行天下里 ，要在中国做科技投资 ，读懂中国的能力显得越发主要。
6、全球供应链和中国供应链都在重组 ，新全球化更像是在两个轨道上前行。所幸中国拥有很是重大的市场 ，供应链的重构有巨量的空缺需要填补 ，生齿内里的科技原住民比重高 ，疫情加速了数字手艺的推广 ，让国民对数字产品的应用越发驾轻就熟 ，因此在未来几年可能在有些领域的供应链会爆发重构 ，爆发出一些中国独吞的手艺和产品。这几年中国企业和中国产品在国际市场上的职位也越来越高 ，在新兴市场已经抵达了与西欧企业平起平坐的职位 ，尤其是东南亚及中东 ，都对中国的产品体现出越来越大的兴趣；美国营造的竞争对抗气氛 ，客观上把中国企业的实力展示到国际市场上 ，这对中国企业出海反倒是利好。而平行天下的另一侧 ，羁系者越来越从地缘政治的角度审阅中国的产品 ，本已获得西方消耗者喜欢的中国品牌如TikTok、华为 ，家电产品如家用路由器 ，甚至新能源电池等 ，也会受到越来越多的质疑和打压。
我们生涯在一个多变的天下 ，我们期待2023年重启经济的自信与活力 ，在多变中找回一道恒定 ，这个恒定就是中国的企业家和企业家精神 ，只要有这个恒定 ，中国的经济生长就有希望 ，我们创投的投资人就有时机。
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